江蘇鳳谷節能科技有限公司  發改委降低非居民用天然氣門站價格發改委近日發布通知稱,自2015年11月20日起非居民用氣最高門站價格每千立方米降低700元。其中,化肥用氣繼續維持現行優惠政策,價格水平不變。同時,將提高天然氣價格市場化程度,將非居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理。降低后的最高門站價格水平作為基準門站價格,供需雙方可以基準門站價格為基礎,在上浮20%、下浮不限的范圍內協商確定具體門站價格。方案實施時門站價格暫不上浮,自2016年11月20日起允許上浮。

點評:2014年,國內天然氣表觀消費量約為1870億立方米,其中25%用于城鎮居民燃氣、28%工業、18%發電、16%汽車、13%化肥化工。2014年國內天然氣產量僅為1279億立方米,自給率68%。由于銷售進口天然氣國家提供財政補貼,因此我們認為此次調價僅影響油企自產自銷且用于工業、發電和汽車的部分,按照62%的比例理論測算大約影響國內800億立方米的產量。根據中國石油、中國石化披露的年報顯示,2014年兩者的天然氣產量分別為858和203億立方米,銷量分別為1253和167億立方米,因此,我們預計兩家售價下調的產量大約為532和104億立方米(剔除進口和自用、化肥用)。

以北京為例,此次調價后最高門氣站價格為2元/立方米,較2014年同比下調幅度約25%。由于價格管制,兩家公司此前都會根據發改委定期公布天然氣最高門站價格來調整銷售價格,預計升降幅度大致相當。2014年中國石油、中國石化的天然氣銷售均價分別為1.366和1.589元/立方米,假設中國石油、中國石化按照25%的比例下調售價,那么調整后售價分別為1.025和1.192元/立方米。

結合以上數據,我們測算此次非居民用氣價格下調后中國石油和中國石化將分別減少利潤約182和41億元。

由于2016年11月起天然氣供需雙方可以基準門站價格為基礎,在上浮20%、下浮不限的范圍內協商確定具體門站價格,我們認為屆時發改委調價對兩桶油在天然氣方面的營收和利潤影響將減小。

綜上,鑒于非居民用天然氣價格下調削弱中國石油和中國石化的盈利能力,我們下修其2016年的盈利預測。我們預計中國石油2015/2016年實現凈利潤390/383億元,yoy-64%/-2%,折合EPS為0.21/0.21元,目前A股股價對應的PE為42倍和43倍,PB為1.41倍,H股股價對應的PE為21倍和22倍,PB為0.71倍。鑒于天然氣價格下調,油價維持低位,加上公司估值較高,我們維持持有的投資建議。我們預計中國石化2015/2016年實現凈利潤340/413億元,yoy-28%/+21%,折合EPS為0.28/0.34元,目前A股股價對應的PE為18倍和15倍,PB為0.93倍,H股股價對應的PE為14倍和12倍,PB為0.74倍。長期來看,公司在國企改革以及銷售業務獨立上市等方面值得期待,但是由于非居民用天然氣降價和油價低迷拖累公司短期業績,我們暫下調公司評級至持有評級。

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